作为典型的长钱和耐心资本，保险资金正成为股权投资市场重要力量。险资系私募股权投资（PE）基金正如雨后春笋不断涌现，纷纷加码投资新兴产业和未来产业，助力新质生产力发展。

这个过程也一直伴随着问号：股权投资属于高风险高回报，险资偏好稳健，险资系PE如何做好平衡？能做好吗？是不是只投中后期的盈利项目？

近日，券商中国记者采访了第一批成立的保险系私募股权投资公司——国寿股权投资有限公司（以下称“国寿股权”），从其十年实战样本中，一窥险资股权投资平衡术以及投向硬科技的进阶路。

“第一股”背后的投资突破

国寿股权成立于2016年，是中国人寿集团旗下国寿健投公司下属专业化私募股权投资平台，由其在2016年设立的国寿大健康基金，也是原保监会相关政策颁布后首只获批成立的保险资金PE基金。国寿股权的多个投资项目成为相关领域上市“第一股”，不少项目背后都有“突破”的故事。

2024年6月13日，晶泰控股（02228.HK）作为港股市场特专科技上市新规（简称“18C”）“第一股”上市时，国寿大健康基金位列第四大股东。彼时，距离该基金首次投资晶泰科技已过去近6年时间。国寿股权于2018年9月领投晶泰科技B+轮投资，2020年9月追加C轮投资。

当初这个投资，对国寿股权而言也是一个“突破”。国寿股权投资副总监周昭侃说，“最难的一点在于，标的早期阶段尚未形成稳定收入，同时存在阶段性较高亏损，与我们过往成熟阶段为主的投资逻辑存在明显差异。”

为何坚定推进投资尚处早期的晶泰？周昭侃表示，作为主投医疗的基金，其深知药物研发中的痛点——要经历烦琐又枯燥的前期研究过程，一款药从研发到获批上市一般要10～15年。其中，最初的药物发现（用什么靶点、用什么样的分子结构）时间就占3～6年。晶泰科技通过底层的计算数据加上自有实验室的机器人自动化实验，可以整体压缩药物发现时间至1～2年。简言之，其将AI技术应用于制药过程，是一个颠覆性和革命性的突破，带来的经济收益不可估量。

“从行业趋势到公司技术壁垒、商业模式、长期价值，我们认为这是一个好项目。”周昭侃说，一旦确认是好项目，尽管这个公司当时还处于早期，但不管它本身财务表现如何，我们都会尽全力推进。“关注赛道的选择和技术底层逻辑的探索，这也符合公司的投资理念。”

对股权投资而言，“投出去”只是开始，投后会持续面临压力。周昭侃介绍，国寿股权对晶泰项目的投后花了较多时间和精力，经常与晶泰管理团队交流和探讨AI模型的延展性。

到2024年晶泰科技上市时，它的业务已从“AI for 制药”扩展为“AI for Science”，将AI模型运用于化工、新材料乃至农业领域。目前晶泰已逐渐沉淀出比较稳定的商业模式，令投资人感到欣慰。

作为早期投资人，国寿股权对晶泰控股成为18C新规第一股，发挥了“领航资深独立投资者”的支持作用。“到目前，国寿对晶泰科技的投资已实现数倍收益，证明这是个优质的PE项目。”周昭侃说。

十年实践显现险资特色

晶泰科技只是国寿股权投资组合中多只“第一股”的代表。自2016年11月第一期国寿大健康基金成立以来，其投资组合中包括多个明星项目——迈瑞医疗、联影医疗、京东健康、信达生物、药明康德、华熙生物……目前，国寿股权已投企业70家，已上市企业22家，市值超过万亿元。

国寿股权董事总经理姜黎介绍，从业绩上看，国寿大健康基金为LP（出资人）创造了可观的回报。同时，与普遍存在项目退出失利或经营失败的行业常态相比，基金保持良好的安全性，已投的70个项目全部运营稳健。

对于基金成绩的取得，姜黎认为，好时点和好项目“二者缺一不可”。从时点上看，医疗成为一级市场火热的细分赛道是在疫情时期，而国寿股权2016年就已提早布局投资，具有前瞻性。同时，团队对投资项目精挑细选、严格论证，涌现的明星项目和重点投资企业对基金回报功不可没。

从十年实践看，险资系基金有哪些特色？姜黎总结，在“募投管退”四个环节都有其独特之处。

募资阶段，险资系基金的资金大比例来源于保险资金。险资久期长、偏好稳健，这决定了其“耐心”投资的偏好。投资阶段，险资系基金投资期更长，一般可达10年以上，更愿意陪伴企业价值成长，对投资和回报有更长容忍期。投后管理阶段，险资系基金背靠保险集团，并非简单的财务监督，而是强调集团内资源协同与产业赋能，例如与健康管理、养老社区场景联动，为被投企业创造更多价值。退出环节，险资系基金会遵从企业发展规律和资本市场规律，而不是急于套现离场。

投早、投小、投硬科技的新路

去年“杭州六小龙”出圈后，市场发现，强脑科技B轮融资也出现了国寿股权的身影。

姜黎介绍，国寿股权已成立多期基金，在投资阶段上早已开始逐步向前探索，在创新药、人工智能等领域，从以成长期和中后期为主逐步迈向早期投资，切实响应“投早、投小、投硬科技”的号召。

这一投资新思路源于顶层逻辑。科技金融位列金融“五篇大文章”之首。“十五五”规划纲要将“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”作为战略任务进行专章部署。

作为保险系PE基金，投资科技过程中需解决好一些难题。例如，不仅要考虑支持创新企业发展，还要考虑保险资金安全性，如何做好平衡，

姜黎说，国寿股权的考虑主要有三方面：一是投资标的一定要符合国家战略；二是要有明确的硬核竞争壁垒，有可验证的核心门槛，真正解决产业链“卡脖子”难题；三是要有相对合理的企业估值，以及优秀的团队和股东背景。

同时，传统投早投小的基金更多是风险投资，投资逻辑是博胜率，即用一两个特别成功的项目覆盖其他项目风险去取胜。姜黎说，这不是国寿股权的做法，国寿股权投资标的数量并不多，但会对看中的项目敢于“下大注”。

值得关注的是，相较医疗赛道，硬科技领域的“投资竞争”更激烈，从国家级大基金到地方引导基金再到市场化基金都在加码。同为投资人，保险系基金如何投出去、投得好？

姜黎介绍，对于国寿股权来说，首先中国人寿提供了品牌背书，且保险资金是长钱，更具“耐心”；其次，国寿在一级市场和二级市场可以联动，这是很多科技企业融资方看重的优势；最后，在科技领域的投资时点选择相对较早，加之团队自身努力，有望在半导体、新能源、人工智能等科技领域建立起专业口碑，赢得市场机会。

“科技领域市场空间足够大。”他表示，与其他投资人更多是合作而非竞争关系。

排版：刘珺宇

校对：刘榕枝