尽管全球债务占GDP的比重在2025年小幅回落，但公共债务占比仍在持续上行。

2月25日，总部位于华盛顿的国际金融协会（IIF）发布了最新的《全球债务监测》报告。

数据显示，截至2025年底，全球债务总额攀升至创纪录的348万亿美元，在过去一年中激增近29万亿美元，创下自2020年新冠疫情暴发初期以来的最快增速。

与以往由家庭或企业主导的债务周期不同，本轮债务膨胀的“主引擎”已切换为政府。报告明确指出，政府债务对去年增长额的贡献超过10万亿美元，以美国、欧元区为首的发达经济体持续的财政赤字，正将全球债务推向一个前所未有的高度。

全球政府债务超106万亿美元

根据IIF的报告，尽管全球债务占GDP的比重在2025年小幅回落至约308%，但这主要得益于私营部门债务比率的下降，而公共债务占比仍在持续上行。

具体来看，全球政府债务规模在去年年末达到约106.7万亿美元，非金融企业债务约为100.6万亿美元，家庭债务则升至64.6万亿美元。

IIF在报告中写道：“宽松的金融环境应能支持各国为国防支出等国家优先事项筹集急需资金。新一轮强劲的全球资本支出超级周期将强化这一势头，人工智能驱动的数据中心、能源安全和转型，以及气候韧性基础设施的大规模投资，正成为全球债务市场的重要增长引擎。”该机构特别警告，军费驱动的财政扩张，若再叠加更低的利率与更宽松的金融监管，可能进一步推高债务。

作为全球最大的经济体，美国的债务路径尤为引人注目。国际货币基金组织（IMF）在2月25日发布的美国2026年第四条款磋商声明中预计，公众持有的联邦债务占美国GDP的比重将在2026年升至100.7%，并在2031年升至109.8%。

美国国会预算办公室（CBO）的预测更为严峻，其报告显示，在现行政策基本不变的假设下，公众持有的联邦债务占GDP比重将在2026年达到101%，到2036年将进一步飙升至120%，超过1946年创下的历史高位。

CBO主任菲利普·斯瓦戈尔直言，相关预测显示美国的财政路径“不可持续”。IMF也强调，公众持有债务占GDP比重以及短期债务占GDP比重的上升，对美国以及全球经济构成了不断增加的风险。

欧洲的情况同样不容乐观。欧盟委员会预测，受国防支出增加等因素影响，欧盟财政赤字率预计将从2024年的3.1%升至2027年的3.4%。

债务方面，欧盟公共债务占GDP比重预计将从2024年的82.8%升至2026年的83.8%，欧元区债务比重则预计从约88%升至89.8%。

分析指出，北约成员国承诺将GDP的5%用于国防支出，迫使大部分欧盟国家不得不在提升军备与维持财政稳定之间艰难平衡。IIF测算，在地缘紧张与美国要求北约欧洲成员加码防务的背景下，欧洲债务占GDP的比重到2035年可能上升18个百分点以上。

系统性风险

全球债务如滚雪球般膨胀带来的负面影响将从多个维度侵蚀全球经济与金融体系的稳定性。

首先是沉重的利息负担对财政空间的挤压。CBO分析指出，净利息增长是美国财政预算赤字增长的主要原因。有分析文章指出，当前美国财政赤字率加利息支出率的总体赤字压力已接近GDP的6%至7%，美国已进入“债务利息增长率高于经济增长率”的不可持续区间。

对于发展中国家而言，压力更为巨大。世界银行报告显示，2022年至2024年间，发展中经济体的偿债资金流出比新融资流入多出7410亿美元，这是半个多世纪以来最大规模的债务相关资金净流出。这笔巨额资金本可用于教育、医疗和基础设施，如今却流向债主，直接剥夺了民生发展资源。

此外，新兴市场的债务风险在累积。IIF估算，2026年新兴市场将面临逾9万亿美元的债务偿还压力，创下历史最高的再融资负担；而成熟市场则需应对超过20万亿美元的到期债券和贷款。

世界银行警告，由于全球利率仍维持在相对高位，2026年发展中国家债务借新还旧的成本较高，一旦偿债资金链断裂，可能发生债务违约并在更大范围引发“多米诺骨牌”效应。

牛津经济研究院的分析认为，安哥拉、莫桑比克等国存在债务重组或违约的高风险。

高债务还会对全球经济增长构成直接制约。IMF预测，2026年全球经济增速约为3.3%，其中发达经济体增速约为1.8%，新兴市场增速略高于4%。但该机构首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙指出，这一增速“在历史标准下仍属疲软”，且远不足以消化快速累积的债务存量。经济增长对债务的稀释能力，即所谓的“分母效应”正在显著减弱。

摩根大通资产管理公司首席全球策略师戴维·凯利分析称：“公共部门巨大的融资需求正在吸走市场的流动性，这可能在未来几年持续压制私营部门的投资意愿，从而拖累生产率的长期增长。”

IIF在报告中警示，若借贷规模维持在近年的高位，而经济增长未能显著加速，全球债务与GDP的比率将很快重回升势。这意味着，债务本身已经从金融危机后的“结果”，逐渐演变为遏制未来增长的“原因”。